未来5年，全球人工智能支出预计将达到3万亿美元。虽然许多人担心行业已经出现泡沫，但目前这一判断仍存在争议。在资本市场，英伟达市值突破5万亿美元，微软与苹果的市值也达到4万亿美元。OpenAI估值超过5000亿美元，微软持有OpenAI大量股份，这些股份估值1000亿美元。如果OpenAI上市，市值预计将超过1万亿美元。整个市场一片繁荣。

人工智能的发展正在改变一些地区和城市。威尔士纽波特就是一个典型例子：纽波特郊区有一座散热器旧工厂，微软正在那里建设数据中心。该市官员迪米特里・巴特鲁尼（Dimitri Batrouni）表示：“像我们这样的城市应该怎么做才有未来？如果纠结于过去，指望钢铁工业回归，创造1万个岗位，那是不可能的。微软数据中心是我们切入未来经济的一次机遇。”

科技巨头在人工智能领域的投入持续扩大。未来2年，亚马逊、Meta、谷歌、微软这四大巨头在人工智能领域的支出将超过7500亿美元。摩根士丹利预测，从现在起至2028年，全球数据中心支出将达到3万亿美元，其中1.4万亿美元来自科技巨头，这意味着剩余的1.6万亿美元需要通过私人信贷等渠道来解决。

大量数据中心项目具有投机性

私人信贷作为影子银行系统的重要组成部分，存在许多处于灰色地带的业务。例如，Meta已通过私人信贷市场融资290亿美元，用于建设数据中心。

美国投资公司Manning & Napier认为，当前的热潮令人难以置信。以纽波特的数据中心项目为例，其成本高达数亿美元。上周，加州Equinix公司宣布将投资40亿英镑在英国赫特福德郡建设数据中心。

目前，全球数据中心数量已达到1.1万个，过去20年增长了5倍，且这一增长趋势仍在持续。来自房地产服务公司仲量联行（JLL）的数据显示，今年全球将启动建设的新数据中心算力约为10GW，完工后耗电量约相当于英国电力需求的三分之一。报告还指出，今年全球将有7GW的新数据中心竣工。目前全球数据中心总产能约为59GW，扩张速度极为惊人。

在美国印第安纳州新卡莱尔，大片农田在一年之内变成工业园，那里新建了7座数据中心，还有23座正在推进。这些数据中心隶属于AI企业Anthropic，全部建成后消耗的电力相当于两个亚特兰大的总和。

资本市场对AI的热情异常高涨。自ChatGPT推出以来，标普指数四分之三的涨幅来自AI相关股票。领头羊英伟达的市值达到5万亿美元，相当于福特市值的94倍。如果将时光回溯到20年前，福特市值曾是英伟达的三倍。目前AI相关支出对美国GDP的贡献已经超过消费支出，2025年上半年，美国92%的GDP增长来自AI。

与此同时，风险与担忧也在扩大。美国投资公司DA戴维森的科技研究主管吉尔・卢里亚（Gil Luria）指出：“部分投资者希望将资金投向人工智能，但没有充分评估风险。他们投资的是一个尚未验证的领域，资产贬值速度极快。”今年8月，对冲基金创始人哈里斯・库珀曼在一篇博文中也表示，数据中心的贬值速度将是收入产生速度的两倍。

Uptime研究所研究执行董事安迪・劳伦斯（Andy Lawrence）对数据中心项目的实际落地情况表示怀疑，他说：“我们要理解的一点是，大量项目具有投机性。许多数据中心在宣布时大张旗鼓，但它们可能永远不会开工，或者建成后只有部分投入使用。”

让人看不懂的金融交易

科技巨头之所以持续大规模投入，很大程度上是担心落后。按照它们的设想，如果能够抢占先机，即便行业泡沫破灭，它们也能成为最终赢家。举债对资产负债表和股东回报有负面影响，随着AI军备竞赛的升级，一些科技公司开始与私募合作，利用复杂的金融工程规避风险。

具体的操作模式是：私募出资建设数据中心，科技企业支付租金租赁算力，这些租金收入被重新包装成可以交易的金融工具（本质上是债券）。最近Meta的一些交易就采用了这种方式，资本发行由Meta租金背书的债券，所获资金被用来建设Meta数据中心。

多份数据中心的租约还能被整合为证券，并根据违约风险分为不同“层级”。对私募股权公司而言，数据中心在2028年前将变成一个规模达8000亿美元的市场。

经过华丽的金融包装后，数据中心同时具备了AI资产和房地产属性，使得普通投资者难以看清交易的本质，这种情况与20年前的次贷危机有相似之处。

与运河、铁路等传统基础设施相比，数据中心的损耗速度极快，芯片等硬件几年就会被淘汰；而且AI应用的投资回报率正在降低，这些都是必须考虑的风险。

尽管存在诸多担忧，生成式AI行业的发展速度仍然令人瞩目。乐观者预计，生成式AI（包括聊天机器人、AI代理、图像生成工具）的营收将从2024年的450亿美元增至2028年的1万亿美元。三年前，该行业几乎没有什么收入，现在一年营收已达几百亿美元。

对于美国而言，数据中心已经成为一种文化符号，它既展示了硅谷的经济主导地位和野心，也掩盖了当前的经济现实。虽然科技股一路狂飙，但科技企业在标普500企业净利润中的占比几乎没有变化，美国22个州实际上已经陷入或濒临衰退。虽然有数据中心为建筑行业提供支撑，但美国制造业并没有好转，仍在萎缩。

也许未来某一天AI真的会成为巨无霸产业，但没有人能给出保证。当前的繁荣能否持续，仍需时间检验。

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